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    000***:收入結構持續改善 2021-03-12 15:06 科德投資
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    • 普洛藥業000739:2020年年報點評:結構優化、投產加速,2021年是拐點年
      浙商證券孫建
       
        投資要點
        2020年報:略超我們預期,收入結構持續改善
        公司發布2020年年報,整體看公司業績維持平穩高增長:收入78.8億元(同比增長9.3%)、歸母凈利潤8.2億元(同比增長47.6%);對應歸母凈利潤率10.4%,處于上市以來最高水平。
        分版塊看,①API及中間體收入同比增長12%,疫情下實現平穩增長,雖然整體毛利率有所下滑,我們估算扣除貿易業務后API及中間體板塊毛利率在30%+;
       ?、贑DMO業務收入同比增長46.1%,毛利率同比上升4.3pct,達到41.6%;我們認為,綜合考慮公司CDMO技術平臺的質地及項目轉移節奏,未來CDMO業務凈利潤率仍有提升空間,我們看好未來CDMO板塊的利潤彈性;
       ?、壑苿I務收入同比下降32.4%,我們認為,2021年起公司制劑收入結構有望發生明顯變化,我們估算公司歷史制劑品種凈利潤率相對較低,而參考其他帶量采購中標較多的公司的制劑凈利潤率,我們預期公司集采中標品種稅后凈利潤率有望維持在15-20%,明顯提升制劑凈利潤水平。結合公司在第四輪全國集采中左氧氟沙星片中標量和中標價的情況,我們假設公司集采量外增加3倍,估算本輪集采約貢獻增量制劑收入5500萬,假設20%凈利潤率,有望貢獻制劑利潤10-15%增量。再考慮到2020年制劑業務受到烏苯美司剔除醫保的影響,我們預期2021-2022年制劑業務有望維持較高增長。
        CDMO:產品、產能就位,高增長有望維持
        產品:“臨床-商業化”梯隊逐步形成,客戶結構優化。根據公司年報,“公司新報價CDMO項目有540個;正在進行的CDMO項目有200個,其中研發服務項目88個,商業化人用藥項目74個,商業化獸藥項目25個,其他商業化項目13個。本年度項目數較去年同期增長40%左右,其中臨床前及Ⅰ期、Ⅱ期項目增加較為明顯”。早期、臨床期項目梯隊逐步完善,2020年公司CDMO庫存量同比增長90%,產品、客戶結構梯隊奠定2021-2022年CDMO業務的持續高增長。
        產能:資本開支加速下,打開長期訂單增長天花板。
        根據公司年報,“隨著CDMO研發人員的不斷擴充、上海CDMO新實驗樓的投入使用以及流體化學實驗室、高活性物質(API)實驗室、兩個高活性藥物車間、兩個多功能CDMO標準化車間和四個原料藥生產車間的陸續建成并投入運行,將進一步提升公司CDMO的研發能力和生產能力,最大限度地滿足國內外客戶的需求”。根據公司年報中“在建工程”科目明細,公司在建工程期末值中“普洛家園藥業原料藥多功能車間建設項目”占比高、投入大,我們看好項目投產后產能利用率提升帶來的業績彈性。
        盈利預測及估值
        我們認為,凈利潤率提升反映的是公司各業務板塊協同發展、競爭力提升的邊際變化,我們看好2021年公司收入增速拐點、利潤率彈性加速體現,我們持續看好公司的增速、空間和質地。預計2021-2023年公司EPS為0.92、1.21、1.57元股,同比增長33.4%、30.6%、29.7%,2021年3月12日收盤價對應2021年27倍PE,低于可比公司平均。我們認為,綜合考慮公司較高的業績增速和行業前列的CDMO技術平臺,我們維持“買入”評級。
        風險提示
        產能投入周期的波動性風險,出口鎖匯帶來的業績波動性風險,CDMO訂單波動性風險等。
      風險提示:本公司承諾提供專業咨詢服務,但不承諾投資者獲取投資收益,也不與投資者約定分享投資收益或分擔投資損失。市場有風險,投資需謹慎。
    科德內參
    000***:收入結構持續改善
    2021-03-12 15:06
    普洛藥業000739:2020年年報點評:結構優化、投產加速,2021年是拐點年
    浙商證券孫建
     
      投資要點
      2020年報:略超我們預期,收入結構持續改善
      公司發布2020年年報,整體看公司業績維持平穩高增長:收入78.8億元(同比增長9.3%)、歸母凈利潤8.2億元(同比增長47.6%);對應歸母凈利潤率10.4%,處于上市以來最高水平。
      分版塊看,①API及中間體收入同比增長12%,疫情下實現平穩增長,雖然整體毛利率有所下滑,我們估算扣除貿易業務后API及中間體板塊毛利率在30%+;
     ?、贑DMO業務收入同比增長46.1%,毛利率同比上升4.3pct,達到41.6%;我們認為,綜合考慮公司CDMO技術平臺的質地及項目轉移節奏,未來CDMO業務凈利潤率仍有提升空間,我們看好未來CDMO板塊的利潤彈性;
     ?、壑苿I務收入同比下降32.4%,我們認為,2021年起公司制劑收入結構有望發生明顯變化,我們估算公司歷史制劑品種凈利潤率相對較低,而參考其他帶量采購中標較多的公司的制劑凈利潤率,我們預期公司集采中標品種稅后凈利潤率有望維持在15-20%,明顯提升制劑凈利潤水平。結合公司在第四輪全國集采中左氧氟沙星片中標量和中標價的情況,我們假設公司集采量外增加3倍,估算本輪集采約貢獻增量制劑收入5500萬,假設20%凈利潤率,有望貢獻制劑利潤10-15%增量。再考慮到2020年制劑業務受到烏苯美司剔除醫保的影響,我們預期2021-2022年制劑業務有望維持較高增長。
      CDMO:產品、產能就位,高增長有望維持
      產品:“臨床-商業化”梯隊逐步形成,客戶結構優化。根據公司年報,“公司新報價CDMO項目有540個;正在進行的CDMO項目有200個,其中研發服務項目88個,商業化人用藥項目74個,商業化獸藥項目25個,其他商業化項目13個。本年度項目數較去年同期增長40%左右,其中臨床前及Ⅰ期、Ⅱ期項目增加較為明顯”。早期、臨床期項目梯隊逐步完善,2020年公司CDMO庫存量同比增長90%,產品、客戶結構梯隊奠定2021-2022年CDMO業務的持續高增長。
      產能:資本開支加速下,打開長期訂單增長天花板。
      根據公司年報,“隨著CDMO研發人員的不斷擴充、上海CDMO新實驗樓的投入使用以及流體化學實驗室、高活性物質(API)實驗室、兩個高活性藥物車間、兩個多功能CDMO標準化車間和四個原料藥生產車間的陸續建成并投入運行,將進一步提升公司CDMO的研發能力和生產能力,最大限度地滿足國內外客戶的需求”。根據公司年報中“在建工程”科目明細,公司在建工程期末值中“普洛家園藥業原料藥多功能車間建設項目”占比高、投入大,我們看好項目投產后產能利用率提升帶來的業績彈性。
      盈利預測及估值
      我們認為,凈利潤率提升反映的是公司各業務板塊協同發展、競爭力提升的邊際變化,我們看好2021年公司收入增速拐點、利潤率彈性加速體現,我們持續看好公司的增速、空間和質地。預計2021-2023年公司EPS為0.92、1.21、1.57元股,同比增長33.4%、30.6%、29.7%,2021年3月12日收盤價對應2021年27倍PE,低于可比公司平均。我們認為,綜合考慮公司較高的業績增速和行業前列的CDMO技術平臺,我們維持“買入”評級。
      風險提示
      產能投入周期的波動性風險,出口鎖匯帶來的業績波動性風險,CDMO訂單波動性風險等。
    風險提示:本公司承諾提供專業咨詢服務,但不承諾投資者獲取投資收益,也不與投資者約定分享投資收益或分擔投資損失。 市場有風險,投資需謹慎。
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